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2018年02月12日

圓方集:最大風險是政策風險 - 張宗永

特朗普如果推行閉關主義,有機會拖垮全球經濟。 資料圖片

恒生指數上周跌了3,100點,是有史以來最大的單周跌幅。但是,我覺得金融海嘯離我們仍是很遠。今次的跌市是由美國帶動,我讀過評論員對美國股市牛熊兩面的看法,覺得牛氣仍然是比熊氣有道理。
坊間支持熊市的理論包括:(1)加息,但這已經是意料中事;(2)通脹似有上升迹象,但是這是經濟復蘇的雙生兄弟,要躲也躲不了;(3 )孳息曲線接近倒斜,就是長息幾乎比短息高,一般視這現象為經濟衰退先兆,但這其實是量化寬鬆的後遺症,聯儲局用加短息來壓抑通脹,市場卻水頭充沛,大家爭買債券,令長息疲不能興;(4)負債佔GDP的比重慢慢又回到十年前的水平,還好是企業和個人的還款能力遠比十年前強;(5)VIX。眾多熊市理論中,最沒道理是將今次的跌市歸咎於VIX。VIX是這幾年非常流行的市場恐慌指標。VIX是在芝加哥期權交易所買賣的一種期貨,計算基礎是一籃子標普指數期權的引伸波幅。用VIX來測市,道理是:交易員如果擔心後市,便會用更高的價錢(亦即是更高的引伸波幅)購買期權作保險。這說法忽略了引伸波幅往往並不反映實際波幅。在平常的日子,引伸波幅往往高估了實際波幅(所以出售期權,十次裏面小賺八次!),但真的風暴來了,實際波幅卻是引伸波幅的倍數!

看好後市的4個原因

至於看好後市的原因,包括:(1)之前股市升得太厲害,出現調整是理所當然的;(2)特朗普的稅制改革短期會推動經濟活動;(3)企業老闆情緒是近十年的高點;(4)最重要是沒有明顯的風暴誘因,十年前的金融海嘯,藥引是美國樓市泡沬,導致市場恐慌,金融資產價格暴跌,最終出現系統性風險。今天,銀行體系的安全性已大大提高。
如果我們看遠一點看寬一點,今天最大的風險是政策風險,特朗普如果推行閉關主義,有機會拖垮全球經濟,加上中國和俄國的領導人都伺機奪取話事權,一個不留神,擦槍走火,便會重蹈上世紀30年代美國的大衰退的覆轍。
《Huffington Post》早前有一篇文章提出,股市其實對於大部份人,都不是息息相關的事情。的確,全球的股市總值大約在54萬億元的水平(美元,下同),相對起來,債市總值便遠高於股市,達到93萬億。媒體報道往往集中於股票,因為公司業績、內幕消息、併購、上市退市、交投量甚至大股東的私生活,都可以用來做文章。信貸市場對社會整體影嚮雖重,債市卻是悶蛋一個。
上周,恒指雖然跌了10%,香港市民的生活基本上沒有受很大影響,想像如果全香港的信貸收縮10%,很多企業的運作都會出現問題。

張宗永
思博資本高級合夥人兼亞太區總裁
本欄逢周一刊出

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