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2018年02月13日

大棋局:牛調整?熊出沒? - Mr. Tregunter

上星期一道瓊斯工業指數暴跌1,175點,創史上最大單日跌幅,全世界齊齊被拋窒。連環急跌,各地股市乜嘢100天線、大頸線、保力加通道跌穿晒,形態上非常樣衰。係牛市大調整,還是熊出沒注意?嘗試從幾個角度睇。
首先,所謂道指史上最大單日跌幅,其實只有4.6%。指數創新高,點數波動只會越來越大,唔會越來越細。有輿論將今次跌市同1987年股災比較,當年10月19日道指跌508點,點數上不如今次,但跌幅有22.6%。所以今次跌市,同87股災冇得比,起碼暫時如此。
其次,現代的金融危機都係流動性危機,即某樣嘢爆發,然後金融機構開始互相對數追債。我問你要錢,佢問我要錢,造成資金緊張,局住掟貨籌旗。
2008年次按及CDS爆煲,最早顯現的迹象是貝爾斯登瀕臨破產。今次美股大跌,引發XIV爆煲。XIV是瑞士信貸發行的Exchange trade note(ETN),其實就係公司債。芝加哥期權交易所嘅VIX指數,係將波動率(volatility)指數化,本身唔可以賭,衍生產品先可以賭;而瑞士信貸嘅XIV係反向賭VIX,即short volatility。之前美股不斷陰升,波動率極低,short volatility可以話瞓喺到已賺錢。但前面贏到開巷,唔夠後面一鋪清袋。

唔對路就要走

由於XIV發行前合約已寫明,輸得金就會提前終止產品,XIV 2月20日就會按收盤價清算退錢。瑞信強調手上嘅XIV有做對沖,所以冇乜影響。2008年次按爆煲時,CDS總值估計超過50萬億美元;XIV今年2月2日市值高𥧌只有20億美元,無得比,影響細好多。
其三,要出現丁孝蟹告別式直插,需要高槓桿配合。有高槓桿先有大斬倉,股民印象最深相信係2015年A股插水事件。內地官媒普遍不被內地網民視為新聞媒體,而係像樓下看更旁的大廈通告。所以當《人民日報》大大隻字寫住「4000點才是A股牛市的開端」時,就被視為係官方通告大家股市要炒上。於是上市公司老細瘋狂地將自己公司股票抵押借錢,證券行狂借孖展給股民炒股,最後因為槓桿太高一插就散。
但有關部門智慧還是很高的,吸收過教訓,外媒報道指有關部門要求券商,揸住的抵押股票就算觸及平倉線暫時都唔好斬倉。結果係負責借錢出去的銀行及券商股插,這是後話。從融資餘額看現時A股、港股、美股都不算處於高槓桿位置,相信不致於出現斬倉潮。故維持早前睇法,股市應該未玩完。
然而這是主觀看法,實際操作會觀察有冇出現三花聚頂及美元回流的速度,若見唔對路就要走。

Mr. Tregunter
本欄逢周二刊出

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