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2018年03月16日
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何車500:玖紙減債 基金落注 - 何車

「紙業股王」玖龍紙業(2689)2007年見歷史高價26.63元,當時PE49倍,PB9倍。估值如同鐘擺兩邊擺,當年擺得過高,現在擺得過紙。玖紙去年9月高價17.42元,現價13.36元,跌幅近四份一,調整夠了。
1)2017/18年(6月年結)上半年,玖紙營業額256.49億元人幣,按年上升34%,半年盈利43.29億元人幣,按年爆升1.3倍。本港掛牌其他兩大紙業公司理文造紙(2314)及晨鳴紙業(1812),最近年度及首3季盈利分別上升76%及75%,增長亦強,但還是玖紙最勁。玖紙業績亮麗,是因為產品售價上升,毛利率大增。
2)彭博綜合券商預測,玖紙2017/18全年賺71.55億元,增長63%(料過於保守),往績PE11.4倍,預測PE7.2倍,較8年平均15倍折讓一半有多。理文過去8年年均PE11.8倍,現時7.7倍。玖紙PE以往較理文有溢價27%,現時反有折讓7%。在西方國家,紙業股PE平均逾17倍,玖紙較它們折讓近6成。
3)玖紙2017/18年預期PB1.41倍,較過去8年平均2.2倍折讓逾3成半。
4)去年年底,玖紙淨借貸206億元人幣,淨借貸/股東資金比率62%;3年前為89%,6年前為103%。玖紙以前最為基金詬病的是債重,現已大大改善,公司亦有決心再降,股份估值理應提高,亦可憧憬基金落注。
5)玖紙2017/18年中期息0.123港元(增118%),末期料派0.477元(上年同期0.296元),全年0.6元(上年全年0.353元),股息率4.5厘。
★玖紙績優、債減、股息增,應享較高估值。以10倍PE計,可見18.6元,潛在升幅39%。目標PE10倍,仍遠低於年平均的17倍。

海通贏指數10個百分點

同場加映:前周五於4.82元推介海通國際(665),業績對辦,昨收5.31元,較薦買前升10%,跑贏紅指足10個百分點。海通去年多賺8成,應是中資券商中盈利增長的Number One。目標價重溫:6.16元,即1月高位。

何車
本欄逢周一、三、五刊出

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