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2018年03月28日
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立論:尋找下一隻騰訊 - 林少陽

中國生物製藥去年大幅增加研發的投資,去年度及今年內,將有多隻重磅新藥推出市面。互聯網圖片

如果跟車太貼,好容易給美國總統特朗普玩死。這位說話頗為隨心的總統前晚在美股時段表示,他正與各國就貿易談判展開對話,並預告結果將令各方滿意,帶動昨日環球股市反彈。經過年初至今以來多番折騰,相信大部份非專業投資者都會選擇靠邊站,而留在市場的投資者則將必須重新適應這個無定向風的2018年。
雖說環球股市正在吹無定向風,自去年底獲得中國國家政策大力支持的醫護行業,看來已幾可肯定,成為今年帶領大市的龍頭,相關行業在最近的調整市況之中,不是逆市而升,便是調整極為短癮,每次出現較深的調整,便見資金蜂擁而上。
到目前為止,大部份投資者都對醫護行業的前景了解不深,若然只看2017或今年預測盈利,不少醫護股份目前的估值已經不再便宜。然而,正如騰訊(700)過去十年的估值從沒有便宜過一樣,在一個正準備騰飛的行業,用倒後鏡的估值,絕對是捉錯用神。
今天,就連一個普羅市民,都會認同騰訊是一家值得買入長線投資的藍籌股。單就這點已可斷言,騰訊已經是一個市場共識(consensus)的投資意見。當然,consensus不一定錯,只要市場仍然有新錢願意流入,即使是市場共識,股價亦一樣會繼續原來的單邊走勢。

醫護股準備騰飛

不過,令投資者賺最多錢的投資,往往是市場尚未形成共識、而且大部份投資者依然是資產配置太少但長線增長潛力十足的行業。一旦行業增長起動,當投資者由低配(underweight)轉為與大市同步甚至超配的時候,資產價格的升幅將異常可觀。
上周,中國生物製藥(1177)公佈了去年度業績,細心的讀者,應該會知道去年度盈利增長的質素只是一般,因為當中有不少是投資收益,核心盈利增長只在10%上下的水平。然而,投資是買公司的前景,集團去年大幅增加研發的投資,已佔去全年營業額近11%的水平,而去年度及今年內,將有多隻重磅新藥推出市面。結果,股價並沒有受到去年度盈利表現欠佳所拖累,在稍作調整後,便已拒絕再跌。
去年度盈利表現遠超預期的藥明生物(2269),股價在業績公佈後,則更如脫韁的野馬一樣,現時估值已超過100倍2018年度預測盈利。我們亦只能在其公佈配售新股當天,於配售價附近略為增持一點。現價可能有點昂貴,但如股價回調,仍然值得酌量吸納作長線投資。
(作者客戶持有騰訊、中國生物製藥及藥明生物)

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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