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2018年04月06日

專家論勢:
次季市場續反覆波動 - 潘國光

展望次季下旬至第三季,美股及全球股市或會面臨一波較大型的向下修正。 資料圖片

全球股市於首季「先衝高、後回落」,美債長息亦呈「先升後回」,金融市場整體波動率其間大幅上升,這三項市場發展均與筆者自去年底以來的想法一致。但美滙於首季初段即大幅下挫,美元兌歐元及日圓於首季的跌幅實際上已達到筆者原先的全年預測。

筆者大致維持對全球股債滙市場的全年看法,但因應首季市場的變化對個別項目作出了修訂,以下為相關重點:

(一)全球股市:次季股市或會重複出現「先升後回」的格局,季初有望先升的原因在於:(a)近期看淡的情緒驟增、股價則略呈超賣;(b)與美國稅改相關的海外資金回流料增強企業回購股份的意欲;(c)歐洲及日本兩大央行每月合共的量寬總額仍接近千億美元。展望次季下旬至第三季,美股及全球股市或會面臨一波較大型的向下修正,累計修正幅度(自歷史高位計算)料約介乎二至三成,主要原因在於美息上升及央行縮表:美元LIBOR上升對全球數以萬億美元計價的企業債務逐漸構成負擔,繼而限制企業回購股份的能力;此外,聯儲局於7月起每月縮表400億美元,自10月起增至每月500億元,假設歐洲央行於第四季完全停止量寬,那麼美歐日三大央行於第四季合計的每月量寬規模將因而減少至只有130億美元,遠低於過去幾年平均每月逾千億美元的水平,市場料會逐步消化相關轉變,其間若美國保護主義或地緣政策出現負面的發展,市場調整的時間或會提早發生;

(二)美國債息:續預期美債十年期於年底處於3%之下,但不排除盤中有短暫升越該水平的可能。估計因央行加息而導致的經濟下行壓力,會超過因債務增多及美中爭拗所帶來的息率上行壓力。此外,若美國保護主義持續擴張,對美國經濟亦會構成下行壓力。在這假設下,美債孳息曲線或最快於今年底至明年初出現「倒掛」,暗示市場會擔心因短息上升過急而引發經濟陷入衰退;

(三)美聯儲利率政策:預期美國6月再加息一次,因應其間市況動盪央行或會在9月維持息率不變,暫時假設年底前再加息一次,即年內合共加息三次;

(四)美滙:「雙赤」憂慮料續壓過利息優勢,但不排除次季或先出現一小型反彈,惟今年底至明年首季美滙指數料跌見87水平;美國保護主義抬頭、加上其在國際的領導地位逐漸減弱,將導致各國(尤以新興市場國家)減少美元儲備的佔比;

(五)港滙及港息:美元LIBOR持續上升,最終必然會推升港元HIBOR,無論是透過套息活動抑或資金流走的途徑,問題只在於上升的時間及速度。筆者現時預期,港元一個月HIBOR在年底時將升至接近1.50%,香港商業銀行加息與否的時間點,將在於(1)隔夜、一周、兩周及一個月HIBOR何時升至1%並持續停留在該水平之上;(2)港滙何時觸及7.8500並引發金管局抽走港元M0貨幣基礎、繼而推升港元HIBOR;(3)其間資金會否有加快外流的趨勢出現。預期商業銀行在年中前後及年底前會分別上調(活期儲蓄及最優惠)利率各一次每次25點子,港滙料於次季至第三季短暫觸及7.85兌換保證,隨著HIBOR於及後加快上升,港滙亦會同步回升。

潘國光

富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管

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