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2018年05月31日

油企控成本見效 前景歷年最佳

當下全球油公司會比過往的油價上升周期更受惠。資料圖片

年初至今,紐約期油升19%,布蘭特期油更升30%。油價上升,油公司當然好景,但當下全球油公司會比過往的油價上升周期更受惠,皆因他們的資產負債表正處於多年來最佳狀況。
石油是一個極為周期性行業,油價升,油公司會不顧一切加大資本開支,增加油產出,以求食正油價上升周期。相反,油價下跌時,油公司會減少資本投資,另一方面,要靠借貸去維持派息比例,致令負債比率上升。但自2014年油價大瀉之後,全球油企一改經營方針,主力減省成本增加生產效率,現時普遍油企每桶油的經營成本只及2014年時候的三分之二。幾年下來,大油企(包括中國的油企)的現金流正在轉強,甚至比幾年前當布蘭特油價還在100美元一桶之上的時候還要強,全拜努力的成本控制所賜。

有盈餘回購或增派息

大多油公司在布蘭特油價50美元水平的時候,已足以負擔利息及資本投資方面支出,現在油價於80美元水平,他們有豐厚盈餘,不過今時今日大油企不再「大花筒」,他們不再作過份投資,而是利用盈餘去降低負債及回購股份去提高股東資金回報。早前Shell(蜆殼石油)的財務總監就宣佈會繼續將槓桿比率降低至20%,之後就會開始啟動250億美元股份回購計劃,以現時油價走勢,市場相信回購最快可在今年下半年開始。另一全球大油企,BP也同樣計劃在下半年當槓桿比率進一步下降的時候,就會加大回購或增加派息去提高股東的資金回報。
與國際油企一樣,中國的「三桶油」這幾年來都是審慎理財,努力將槓桿降低,資產負債表比之前健康,加上着力提高生產效率,生產成本比之前低許多。以中海油(883)為例,已連續四年成本下降,每桶油成本現為32.54美元,具競爭力,加上業務以上游開採勘探為主,油價向上令現金流增強,預計未來幾年每年經營現金流可達到1,200億人民幣,槓桿比率將隨之下降。
中石油(857)財政亦同樣改善,上游業務對盈利貢獻最大,在油價低迷時,上游業務貢獻盈利大概60%至80%,油價高企時,佔比往往達100%,現在油價上升,中石油現金流同時增加,估計未來三年,每年的經營現金流可達2,600億至3,600億人民幣,加上坐擁現金1,260億人民幣,現時不高的0.24倍槓桿應可進一步下降。值得一提是,現時市場對中石油的中下游業務看得頗悲觀,估值近乎零,一旦改變看法將成為股價動力。
中石化(386)以下游煉化業務為主,油價下跌時對其有利,但有時油價高企,中石化股價可以照升,當原油期貨低於現貨的情況(backwardation,即市場預期未來油價下跌)就有可能出現這現象,2011年中至2014年中就曾出現這情況。現時原油期貨現貨就正出現倒掛,油價雖未會即時下跌,但倒掛持續,市場又會開始追捧中石化。中石化過去兩年沒大舉作資本投資,審慎地將大部份的現金流用作減債,頗見成效,現時接近淨現金水平,槓桿比率只有0.07倍低水平。
油價在執筆時雖然回落至75元水平,但伊朗重新受到制裁、委內瑞拉面臨美國新一輪打壓及油組和非油組國家控制產量決心,這三方面似乎都要將油價再進一步推高,全球油企經多年節流減債,實力提升,這次油價上升將比以往更能提升油企盈利。
鄧威信
星展銀行(香港)高級證券策略顧問

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