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2018年07月13日

專家論勢:美債息曲線趨向平坦 - 潘國光

聯儲局若如預測般在明年首季前再加息2至3次,屆時美債曲線將很有可能陷入倒掛。資料圖片

美國長期與短期國債息率之間的差距在過去幾星期持續收窄,執筆時,十年與二年期息差跌至27點子,十年與五年期息差跌至10點子,三十年與十年期息差亦跌至10點子,上述息差均為逾十年的最低水平,表示孳息曲線正越趨平坦。

導致孳息曲線趨向平坦的原因包括以下幾點:

1)美國對中國及全球主要出口國家加徵懲罰性關稅,增加了未來一年美、中以至全球經濟增長放緩的風險。若美國最終落實剛公佈的2,000億美元對華關稅清單,而中國作出相若的報復性行動,再加上歐盟及加拿大等多國與美國之間已公佈的關稅措施,估計合共對來年全球經濟的影響將介乎0.5至1.0個百分點,這尚未包括因消費及投資信心下滑對經濟造成的潛在打擊。

2)美聯儲持續加息及縮表,加上上述(1)的貿易戰風險,導致新興股債滙市場至次季以來大幅下挫,部分資金流入了美債避險,推低了長債息率;

3)美債十年期息率於5月中曾一度升破3%並高見3.12%,當時有不少權威性投資人異口同聲認為,美債熊市經已來臨,有新債王之稱的岡拉克更預測十年期息率在未來幾年間將朝向6%進發,原因是美國債務及財赤增多;

4)當時亦正值期貨市場造空美債的投機部位創下了歷來最高,市場多空部位一面倒傾側,其間通脹及經濟數據卻沒有明顯上升,再加上上述(1)及(2)的因素,遂引發部份投機性造空部位被逼倉離場;

5)歷來孳息線倒掛(inversion)均預示經濟即將進入衰退,當前長短期債息差跌至新低,暗示市場對聯儲局正投下不信任票。在減稅刺激經濟的情況下,聯儲局滿有信心地逐步加息,但隨着減稅效應在未來一年逐漸退去,加上貿易戰的打擊逐漸浮顯,經濟增長或會無以為繼。

事實上,債券及利率期貨市場現時均認為,聯儲局再加息3次之後便會完結是次加息周期;相對上,央行最新的季度報告卻預測至後年底尚有約6次的加息空間,上述兩者之間必有一方的估計是錯誤的,而歷來孳息曲線的預測準確程度卻是遠高於聯儲局的。

筆者認為,若聯儲局如他們預測般在明年首季前再加息2至3次,那麼屆時美債曲線將很有可能會陷入倒掛,央行隨後的加息及縮表步伐或會因而被中斷,若然屬實,那將會是一大利空美滙的演變(但那是6個月之後的事)。當前不少投資者卻無疑相信,貿易戰對美滙是有利的,因為如特朗普所說:「打贏貿易戰是十分容易的事」,且看後續貿易戰對美國經濟的發展會是有多容易的事。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管

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