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2018年07月18日

立論:醫護股估值恐被攤薄 - 林少陽

下半年陸續有生物科技公司排隊來港上市,或對醫護股構成估值攤薄效應。資料圖片

港股近期腳仔軟,久違了的大媽,原本亦一度挺身而出入市救港,可惜最近幾日買盤越買越縮。周一亦曾傳出,中投公司計劃將部份境外資金打道回國,為疲弱的人民幣資產護盤,有分析指,由於預期入市金額不大,對人民幣匯率的支持力度恐怕不大。
中國政府經過2015年A股暴跌後暴力救市吃了一記小虧後,最近兩年行動上都頗為尊重市場的自動調節機制,這點其實值得國際投資者加分。不過,期望中央政府入市救市的投資者,可能會頗為失望,因為政府頂多只會稍微放鬆銀根,未必會太過着緊金融市場的短期價格波動。
中美貿易戰開打以來,中資股份的回落幅度,明顯比美股為大。很大程度上,已反映市場相信,一旦貿易戰變成持久戰的話,中國明顯會較美國吃虧。年初至今,美股成為全球其中一個最強的股市,除了得益於美國政府的減稅及以優惠稅率吸引跨國企業境外資金回籠外,亦反映美國科網巨企過人的市場競爭力。
事實上,科網股以外,醫護及民生必需品、以至與出口息息相關的工業機械製造行業,股價一樣沒運行。以上現象,說明即使強如美股,亦不是一面倒的大牛市,間接證明當今市場,其實遠比2007年或2000年的時候理性。

大量新股排隊上市

香港的情況亦相近。今年港股整體表現乏善足陳,惟個別行業(包括醫護、食品飲料、城市管道燃氣、物業管理等),則因為業務與出口沾不上邊,而本身無論經濟好壞盈利仍能穩步健向上,成為貿易戰之下的避風港。上述的現象,多少反映,港股期內未見資金流出,只是在宏觀經濟不明朗因素增加之下,投資者在不同的行業之間換馬。
踏入下半年,投資者可能仍然毋須擔心,資金會大規模流出港股,但就有必要留意,繼小米(1810)成為首隻同股不同權的新經濟股份上市之後,未來半年仍然有大量的新股上市。假如未見新的資金入市,這批大市值的新股上市,或將最終攤薄港股中的同類股份的估值。
當中,投資者特別需要留意,下半年正在排隊上市、本身並無任何收入紀錄的生物科技公司,亦將陸續在本港上市,相關股份或對目前仍然供不應求的醫護股份,構成若干的估值攤薄效應。
雖然港股經過過去兩個季度的回落之後,估值已重返合理水平。貿易戰的不明朗因素將繼續困擾市場,惟中國政府或有機會稍為微調貨幣政策,以抵銷貿易戰的負面影響。不過,港股中的大量新股上市的攤薄效應,恐怕將不在北京政府的議程之內,只能寄望把關的上市委員會,不要在審批新股過程中鬆太多章。可是以招攬生意為己任的監管機構,真的能把好關嗎?

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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