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2018年09月27日

買巨無霸知人幣兌美元滙價?

「巨無霸指數」常被用作解釋「購買力平價」。

當投資者在證券市場購買股票時,往往會比較某股票當時的市場價格及其內在價值而考慮投資。他們會利用估值技術,分析一間公司的有形及無形價值,從而評估其股票的內在價值。如果投資者認為該股票的市場價格低於其內在價值,有關股票就可說是「抵買」。
在外匯市場上,我們對貨幣也有「平」、「貴」的概念。例如香港人常常去日本旅遊,我們可能會比較今年兌換日圓時,較早幾年兌換日圓時的匯價差別,然後指日圓這幾年間是平了,還是貴了。一個貨幣是平或貴,不只會影響我們的旅遊意欲,還會影響國家政策,包括外交政策。例如美國時常投訴人民幣的匯價被人為地操控至過低水平,應該升值,而中國及國際貨幣基金組織則指人民幣的價格合理。
經濟學有一項分析貨幣價值的「購買力平價」理論(Purchasing Power Parity),假定同一項資產或商品在世界不同地方的價值理應一樣。因此,我們將同一籃子的貨物,在兩個國家按當地貨幣的價格作出比較,就可以計算兩種貨幣之間的匯價。
由《經濟學人》率先提出的「巨無霸指數」(Big Mac Index)常常被用作解釋「購買力平價」理論。根據「巨無霸指數」,一個巨無霸漢堡包在中國售價為20.5元人民幣,在美國則為5.51美元,因此中美貨幣之間的匯率理論上應該為3.72。然而,事實上,人民幣兌美元的市場匯價為6.85,較用「巨無霸指數」計算而得的匯率低近一倍,似乎顯示人民幣的價值被低估。
既然如此,我們是否應該買入人民幣,預期人民幣會升值至「巨無霸指數」的水平?這又未必,因為「購買力平價」理論假設世界有絕對的貿易自由、沒有外匯管制、沒有運輸成本,明顯地與現實情況不符。人們不可能隨意地以中國巨無霸代替美國巨無霸,怎樣選取一籃子貨物計算匯價亦難以定奪,可見「購買力平價」理論難以作實際應用。
因此市場上亦有其他匯價估值方法,例如渣打銀行會利用一系列的宏觀經濟指標,包括本地生產總值、通脹、貿易開放程度、國民收入和財富等,評估某貨幣未來的公允價值。而根據我們的計算,人民幣並不如「巨無霸指數」所指被大幅低估,但是亦有潛在的升值空間。

然而,中美兩國現時就貿易問題互相角力,顯然人民幣不會在短期內大幅升值。長線投資者對此似乎未有太大擔心,對人民幣及中國經濟前景保持信心,繼續購入中國資產;較短線的投資者則需平衡市場的短期波動和長期走勢,雖然數據顯示人民幣長遠具升值的潛力,但是短期的波動可能令部份投資者輾轉難安。

張敬勤
渣打銀行亞洲外匯分析師

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