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2018年12月06日

冰說聰明:合和私有化一石二鳥 - 青冰

合和實業主席胡應湘。資料圖片

合和周二晚發通告,宣佈將以協議安排方式進行私有化,這方式跟全購有所不同,全購需要90%獨立股東接受便OK,而協議方式,由於合和是在香港註冊,要75%出席股東會並投票的獨立股東贊成,及在全部獨立股東中要少於10%反對,睇到都覺得煩。

傳統智慧,捨易取難是代表相當有信心獲通過,執筆之時未有作價,咁就先幫胡生計吓數。合和停牌前報26.45元,獨立股東持5.6億股,假設胡生出溢價5成,約40元,就要動用224億,呢個價就較NAV 60.5元呈34%折讓。再睇真啲,合和手持凈現金83億,所以實際只付141億,如果再狠啲出到50蚊,較NAV折讓17%,淨付金額就要197億。

早前國浩(053)私有化失敗,出價較NAV約有三成折讓,同是以協議安排方式進行,所以胡生如果出40蚊,結果或會雷同。按彭博資訊顯示,合和自2013年起,絕大部份時間股價較NAV折讓一半,反而在2012年前幾年,折讓大概只有一至兩成,這亦是近年為基金股東所詬病,所以出價50蚊,相信基金會收貨。

合和年頭賣合和公路(737),袋了99億,並派2蚊特別息,更承諾每年將核心盈利的至少9成作派息,同REITs睇齊,但似乎市場唔受落,仍存大折讓,真係無計可施。翻查10月的業績報告,重點項目合和中心二期將要斥資百億元,聲稱落成後是全港最大及會展設施最齊全的酒店,既然有大投資,維持上市在融資上應更靈活,不過若然胡生深信現價過於低殘,批股cap水作發展亦只是賤賣資產,於理不合,加上私有化即使失敗,市場永遠會憧憬有第二次,亦是曲線支持股價之法啊,一石二鳥,唔覺意成功咗,幾年後可用REITs方式再上市添。

青冰
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本欄逢周四刊出

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