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2018年12月12日

立論:合和私有化成功率逾60% - 林少陽

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胡應湘家族提議私有化合和,小股東最理性的決定是接受提案,套現轉投其他息率更加吸引的收租股或公用股。 資料圖片

胡應湘家族日前提議,擬按每股38.8元代價私有化合和(054),不少市場人士認為私有化作價太低,預期建議順利獲股東通過的機會不大。

截至今年9月底止,合和每股資產淨值約60元,當中約每股9.5元為淨現金。私有化作價較資產淨值折讓約35%,扣除淨現金,折讓更高達42%。一般相信大股東出手不算慷慨,因此推斷今次提議被獨立股東否決的機會不低。

然而,在合和的資產淨值當中,包括了尚未落成的合和二期及皇后大道東多個地盤的折現值,短期內不能提供現金流,亦存在施工延誤的風險。現時適值本港樓市吹淡風,合和賬面值有回落的風險,尤其考慮到多個在建項目的施工風險,以及一旦私有化獲得通過,扣除合和手頭現金,大股東仍要揹上120億元債務,私有化作價並非真的太不吸引。

獨立股東應考慮,若不是大股東提出私有化,合和的「合理市場價」長期較資產淨值折讓超過50%。小股東一旦否決私有化議案,股價將有很大機會跌返30元以下水平。現時市面上股價較公司實際價值大幅折讓的股份多如牛毛,小股東最理性的決定,應該是接受大股東的私有化提案,同時將取得的現金轉投其他息率更加吸引的收租股或公用股。

市況低迷利通過提案

周一中午,合和第二大股東Southeastern Asset Management日前發新聞稿表示不反對合和的私有化提議,想法跟本欄不謀而合。

胡應湘家族及關連人士合共持有集團3.51億股股份(佔發行股數40.41%),獨立股東持股518億(佔59.59%)。合和今次私有化提議是以協議安排方式進行,須獲75%投票股東贊成以及不多於10%投票股東反對私有化,建議才能獲得通過。換言之,只須持有5,180萬股(佔發行股數5.96%)的股東投反對票,建議將肯定被否決。

相比大股東的私有化作價,昨日收市價仍然有15%的回報,遭否決潛在損失約22%,倒推市場預期私有化遭否決的機會率略高於40%。本欄傾向相信其他機構投資者的投票意向與Southeastern一致的機會頗高,其他股東投贊成票的機會率預期與市況成反比(市況越差股東投贊成票的機會越大),考慮到目前低迷的市況,最終私有化成功的機會率或稍高於60%。


林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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