› 選擇地區
三藩市
紐約
洛杉磯
其他美國地區
香港 台灣 北美
 
2019年01月03日

虛實之間:賭仔炒燶期油姓賴 - 方興

中石化被揭旗下聯合石化「炒燶」期油。

在2018年的最後幾天,中石化(386)突上演「臨尾香」事件,被揭旗下聯合石化「炒燶」近百億期油,聯合石化的總經理和黨委書記已被停職,中石化股價連日下挫。大陸媒體把事件扯到高盛身上,試圖營造輸錢皆因金融大鱷「老點」的印象,睇到我反白眼,國企炒燶勁蝕非始於今天,賴人不如反求諸己,看看是否企業文化出問題,最近有經濟學者就油企發表論文,指出高管薪酬往往與油價過度掛鈎,或扭曲其行為。

中石化至今未有透露具體損失,但有大行估計數目在數十億至過百億不等。大陸社交媒體傳出未經證實的消息,指聯合石化於70美元以上購入原油認購期權,並沽出認沽期權。這策略的好處,是可以用沽put獲得的期權金來買call,不費分毫便可以在油價升市中獲利。其壞處當然是,輸的時候可以好慘烈,油價一冧,put持有人行使期權,聯合石化便要以高價接貨,油價越低虧損越大,變相「贏粒糖輸間廠」。

中石化在中期業績報告中透露,公司持有的衍生工具市值,由2017年底的31億元(人民幣.下同),大升至6月底的141億元,又指油價每下跌10美元,該衍生工具組合便會虧損80.2億元。紐約期油由10月初76美元急跌至現時45美元,可知公司中伏之深。

有傳高盛與此事有關,但隨即被否認,我想講,上述的投資策略如果屬實,只是一般的期權操作,用不着高盛來指點,若果兩位高管連這種炒法涉及的風險都理解不了,卻又能操盤上落百億,那肯定是公司有問題。

美國加州大學及密歇根州大學兩位經濟學者最近發表論文,研究了當地80家油氣開採及提煉公司於1992-2016年間的高管薪酬數據,發現與油價緊密相關,油價升則薪酬花紅俱升。照計油價受全球政治經濟因素主宰,非這些油企高管所能左右,其薪酬理應與公司相對同業的表現掛鈎,而盡量剔除油價這個「運氣」元素。

他們的研究又發現,這些來自油價的「回報」並不對稱,有點「公我贏字你輸」的味道,即油價升人工升,油價跌人工不跌。同時,若相關油公司有較佳管治,如董事局及薪酬委員會中有較多獨立人士,則油價與高管薪酬的相關性會較弱。他們認為,有關情況反映高管的薪酬制訂過程有自肥傾向,甚於照顧股東利益。

我不知道中石化以及聯合石化的高層薪酬架構,是否也有隨油價上落的傾向,從而影響他們對風險的判斷,而公司的內部監控是否到位,兩位高層有沒有隱瞞實情,令虧損不可收拾?這些都要靠公司進一步交代,小股東才能知情,暫時只能斷估。

若果以為炒燶油只是個別事件,恐怕有點一廂情願,14年前央企中國航油的新加坡公司總經理陳久霖,炒燶石油期權導致虧損5.5億美元,陳久霖因此被判囚4年,出獄後即獲央企中國葛洲壩集團高職,翌年獲聘任為安徽大學商學院兼職教授。大陸對待「魔鬼交易員」的態度,似乎比西方更加寬容。

方興
本欄逢周四刊出

關心你飯碗,貼近你生活,即Like「蘋果ATM」FB專頁!
返回最頂
壹傳媒: 香港 台灣 | 私隱聲明 服務條款 刊登廣告 聯絡我們 招聘
© 2019 AD Internet Limited. All rights reserved. 版權所有 不得轉載