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2019年02月01日

對沖人生:蘋果馬鞍式期權策略 - 錢志健

蘋果業績勝預期。

美國本周二FAANG股出現調整,之後的蘋果業績,以及聯儲局對加息有保留令市場振奮。蘋果在放榜前股價下跌1%,收報154.68美元;收市後業績公佈,蘋果在場外交易升8.8美元,競價時段報價為163.48美元,上升5.69%。採用純「馬鞍式策略Straddle」,就是買入接近收市價的Call及Put。如果周二收市前買入行使價155美元的Call及Put,在此情況下,Call將會以倍數計爆升。

由於截稿之前未能預告結果,以最新的每星期期貨合約作例子──每周五到期的美股期權。行使價155美元(本周五到期)的Call,在周二收市時報價為4.27美元(周二期權下跌0.66美元或13.39%);行使價155美元的Put,周二收市價為4.59美元(當天期權上升1美元或27.86%)。在星期三開市時,爆炸力驚人,Put那一邊當然會賠錢,但Call的賺錢速度,遠遠可抵銷買Put那邊的損耗。

須避免慘遭滅頂

蘋果業績比預期「冇咁差」,再加上聯儲局主席鮑威爾發了「最強停加息訊號」,令美股升幅擴大。蘋果周三收報165.25美元,升6.83%。行使價155美元、在周五到期的Call,爆上至15.41美元,升266%,到這個時候,理論上已可平倉。而Put收報0.42美元,急跌91%。但這個馬鞍式策略,操作方法就是在不知情的情況下,作calculated risk,每張潛在利潤是73%, 或不作對沖的266%。任何策略,有利有弊。這是「先付錢」的策略,通常在季度盈利宣佈前進行。

更多的例子,就是業績宣佈後,期權兩邊Call及Put的爆炸力也不夠,結果賠錢居多。以大數據分析,了解過往期權的變動,是最有利的方法。任何「空倉」,即Naked Call及Put,在黑天鵝事件出現時,可以全軍覆沒。如果不是程式操作,看到賠錢時,沒有能力「冷血斬倉」,最終很容易一敗塗地。以天然氣為主打策略的對沖基金Amaranth,在2006年因天然氣價下跌,令基金兩周內慘賠60億美元。近期的慘烈例子,有中石化(386)旗下聯合石化於2018年炒燶石油衍生產品,導致聯合石化出現約46.5億元人民幣巨大虧損,同樣是「判斷失誤」所至。

最後,上年的股市風暴還有很多不明確因素,中美貿易戰也到了2月份停賽的「最後死線」,華為事件則結局難料。筆者「拆解對沖 長短攻略」工作坊最後召集,策略是避免慘遭滅頂。農曆新年快樂!

錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出

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