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2019年02月18日

貼地風管:事前概率vs事後結果 - 鄭發

2008環球金融風暴,最恐怖之處,在於本以為很安全的金融工具中招了。 資料圖片

賭神片常有這幕:抽大小,奸角抽到紅心A,主角就好型咁話:「贏嘅機會係一半:一係贏、一係輸」,跟住就抽到葵扇A。其實劇情偷換了「事前」和「事後」概念。「事前」講概率,能抽到大過紅心A嘅機會唔夠2%(1/51)。「事後」只得贏或輸。

風險管理就係要評估:「如果咁黑仔中招,仲頂唔頂得住?」點為之中招?比較以下兩個例子:

(1)賭大細:骰盅未開之前,輸嘅機會稍稍高於一半。揭盅後,如果唔中就多餘講句,輸的機會係100%。由「事前」到「事後」的震盪,以概率比較大約兩倍。

(2)買投資級別債券:假設事前評估發行人破產機會只有2%,但萬一事後發行人真的破產了,輸的機會也是100%。但這次由「事前」到「事後」的震盪,以概率比較是50倍!

多數人會認為賭大細絕對高風險過買投資級別債券,但想深一層,正正因為賭大細輸嘅機會高,無人會攞成副身家賭。相反,有不少人認為買投資級別債券,無咁橋公司執笠,成副身家投進去,中招時就輸身家!

看看2008環球金融風暴的教訓。這次危機最恐怖之處,在於本以為很安全的金融工具中招了。其中最經典莫過於 Super Senior Notes(SSN),信用評級比AAA更優質,問題在於信貸質素可以急速變壞。

解釋銀行如何中招之前,先簡單介紹一下銀行資本充足率的計算方法(簡化版)。不同資產所衍生的風險高低不一,要把不同風險加起來,就要用「風險權重」進行調整。根據巴塞爾的標準,權重的幅度可低至危機出現前,SSN信貸評級是AAA,風險權重很低,銀行大概用一元資本就可以支持100元的SSN。由於佔用資本少而且利息回報不錯,銀行買了不少SSN。但次按危機爆發後,評級公司把很多SSN降到垃圾級別,而根據巴塞爾的要求,風險權重變得非常高(>1,000%),同樣100元的SSN,風險加權資產值由之前10元變成1,000元,銀行原先用一元資本支持這SSN,現在要用100元!

換句話說,SSN由「出事前」到「出事後」的震盪超大,加上其他打擊 (例如資產減值、交易損失),結果債券價格急跌、企業違約增多,令銀行資本進一步受損,最後到了要政府打救的地步。

足版本見「貼地風管」facebook專頁

鄭發
本欄逢周一刊出

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