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2019年02月27日

立論:A股泡沫化掀序幕 - 林少陽

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A股近期升勢凌厲,市況逐步由理性投資者主導轉向由羊群主導,為泡沫化過程拉開序幕。 
資料圖片

周一港股成交金額近1,700億,惟指數升至高位遇阻。A股升勢更凌厲,上證在久違了的天量成交下,單日急升5.6%。正如2月13日本欄指出,多年來A股在2月份大多錄得升市,惟像今年一樣,未到月結已單月急升逾15%,則較不尋常。 趁市況熾熱,年初至今一直只買不賣的境外機構投資者,周一透過滬深股通買賣的北向資金,首次錄得輕微淨流出,反映機構投資者對A股的入市態度,開始轉向審慎。

話雖如此,一來,以上是買賣心態較為理性的機構投資者看法,未必代表國內一般小投資者的操作手法。二來,由於A股年初至今的升勢,很大程度上是修正去年超額的跌幅,上證綜合指數於2940點,估值仍然較為靠近去年底創出的歷史新低水平,目前的估值,頂多只能說是剛好回復至正常化的水平。

國內投資者向以羊群心態著稱,散戶的貪念一旦被寬鬆的貨幣政策所燃點起來,只會引發更多投機炒賣,直至入市的資金被完全透支為止。因此,目前A股很可能正處於由理性投資者主導,逐步轉向由羊群主導的市況,而估值亦很將有很大機會,由目前正常化的水平,逐步進入泡沫化的階段。

中港股將大幅跑贏美股

事實上,即使經歷過近日的急升之後,多隻受惠國內消費升級的A股,如美的電器(深:000333)、五糧液(深:000858)及瀘州老窖(深:000568),其估值仍然較國際同業的家電及高級烈酒股存在重大折讓,而他們的盈利增長動力,卻較國際同業強。於目前估值水平,相關股份對國際機構投資者,應該仍然有一定的吸引力。

基於上述分析,本欄維持去年底至今看法:雖然在美國聯儲局加息熊度忽然軟化下,美股年初至今表現一樣亮麗,但是今年有很大的機會,中港股將大幅跑贏美股,而本周A股的急升,很可能只是為這個泡沫化過程拉開序幕。

與A股相比,港股由於欠缺業務性質獨特的大型龍頭民企上市,接近社企性質的老國企佔大市總市值比重比A股更高,加上大部份國際投資者長期看好的股份,他們早已買夠倉位,未必會忽然間再在現水平大幅加倉。因此,若單純看指數表現,港股雖然預期在今年內能跑贏美股,但其潛在升幅,或不如目前國際機構投資者仍然極之低配(under owned)的A股市場。

作者客戶持有美的電器、五糧液及瀘州老窖股份


林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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