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2019年05月26日
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【趣BLOG BLOG】後李嘉誠被陰乾時代 - 股榮

中美貿易戰爆第二波,本地概念股成為資金避險板塊,公用股逆市上升,就連本地地產股亦相當硬淨,唯獨超人旗下長和系表現遜色,系內四隻藍籌成份股皆跑輸恒指,兩隻甚至倒跌,是李嘉誠光環消失,抑或是反映李澤鉅管治下的「管理層折讓」(management discount),今周可作分析。

雖然恒指自年內高位回吐逾三千點,今年迄今仍有千五點或6%進賬,表現最好藍籌是中生製藥(1177),反彈逾四成,然後是即將退休的四叔李兆基旗下恒地(012)及煤氣(003),回報皆超過兩成。其他本地藍籌如新地(016)、新世界(017)及恒隆(101),回報介乎16%至20%,反觀李嘉誠上市旗艦長和(001)年內跌1%,長實(1113)亦只有2%回報。由去年3月宣佈會退休,至今超過一年時間,系內四隻藍籌市值蒸發逾1,700億元。

過去一年,長和系在海外併購多次觸礁,新近有長和旗下澳洲電訊公司Vodafone Hutchison Australia(VHA)與TPG電訊公司合併計劃,遭澳洲競爭及消費者委員會(競委會)否決;去年底澳洲政府指長和系收購APA「與國家利益不符」;今年初長和旗下赫斯基能源敵意收購加國油砂企業MEG能源失敗。三番四次的失敗,與其說是單純的外國勢力阻止,不如說是本身策略有問題。

外國拒巨額收購致壟斷

過去十多年,長和系在英國、澳洲等地收購百億計公共事業,資產涉及電網、天然氣、供水及電訊等半壟斷生意,英國傳媒甚至指超人就快買下整個英國。這套追求穩定回報、致富成功的方程式,超人在過去數十年在全球各地包括香港都行之有效,但由於太過成功,這套路在過去數次收購觸礁,反映外國已不能容忍巨額收購致壟斷出現。

長和去年收入當中,零售佔37%最多,但EBIT(除息稅前盈利)則以基建貢獻33%最多,連同歐洲3集團佔24%,相當於整個集團逾半利潤所在。雖然英國脫歐爭議、歐洲經濟低迷,但當地基建及電訊有穩定收益,長和業績未走樣,但保守有餘,要進取提高回報卻有難度,押注偏高比率於歐洲或基建,沒有對與不對,只欠缺新併購項目,做唔到刁,再增長潛力被打折扣。本月長和系主席李澤鉅曾表示,「做刁」不是打仗,「冇話做到就成功,做唔到就唔成功」,聽得出有種酸溜溜的味道。

長和系未重組前,外國基建項目多以長建名義收購,但近年的模式,是以系內公司聯營方法收購及分賬,因此長和、長建、電能甚至長實,沒有一個很明確的分工,系內近年最好的股票,叫置富產業信託(778),年內已升18%,集中做地區性商場舖,分工清晰才能凸顯成效。李澤鉅將昔日經營長建的模式帶入長和系,2017年收購澳洲能源集團DUET,就是由長建、電能及長實組財團出資424億元。好聽點是分散風險,說白了是股價攬炒。

由李嘉誠交棒予李澤鉅,長和系實際只有收息功能,平穩收息三、四厘沒難度,想要有額外回報,要守一段相當長的時間。

另一邊廂,恒地(012)主席李兆基預告可能下周二(28日)宣佈退休,由兩名兒子李家傑及李家誠「攜手」出任聯席主席。恒地及煤氣股價兩個月內升一成,散戶不是相信李家誠變李嘉誠,只是相信十送一紅股延續下去。

股榮
http://fb.com/stockwing1

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