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2019年06月26日

【立論】招行貴得有道理 - 林少陽

招行是一家創立於改革開放時期的股份制商業銀行,向來企業管治良好及財務表現出色。 資料圖片

因為《華盛頓郵報》引述一單舊文,竟然令到市值過萬億的招行(3968)半日唔見過1,000億港元市值,據報因為「招行聯同交行(3288)及A股上市的浦發行(600000),在美國制裁期間,總共幫北韓一家金融機構處理了1億多美元的交易」!

在三家涉案銀行之中,據報浦發行可能(案情仍在審理中)會被拒諸美國金融體系之外,處境最為不利,其餘兩家銀行的具體潛在政治風險不詳。然而,這單案其實早於5月份,就在美國地方法院審理,《華郵》選擇在中美兩國元首在大阪G20會面前大做文章,難免惹人猜想。

昨日跌幅最大的,不是最受影響的浦發行,而是向來企業管治最佳及財務表現最出色的招行。這單負面新聞出現之前,招行的股價才於上周五創出歷史新高,即使計及昨日跌幅,招行年初至今累計升幅仍有34%,遠遠跑贏國際同業及主要中港股票指數。考慮到招行今次涉案金額不多,昨日其股價明顯是反應過度,為手中無貨的投資者,提供一個適時的低買機會。

堪稱中國的恒生銀行

迷信傳統估值方法的投資者,或會認為招行昨日的股價即使一度跌近10%,在大量國際同業紛紛以低於 1倍市賬率買賣(例如德意志銀行目前市賬率只得0.2倍,三菱UFJ是0.4倍,且低處未算低),招行何德何能以接近1.6倍發售?與絕大多數歷史悠久的中資國營銀行(不少在民國甚至更早的時候已經成立)不同,它們以協助國家執行經濟政策為己任,而招行卻是一家創立於改革開放(1987年)時期深圳經濟特區的股份制商業銀行,大股東為紮根香港、深明自由市場運作的招商局集團。

若要與香港人熟悉的本地銀行作類比,招行就是中國的恒生銀行(011)。香港主要的大型工商機構及公營部門,早已被擁有濃厚政治資本的滙控(005)及中銀香港(2388)所囊括,恒生以優秀貼心的客戶服務,贏得大量中小企及個人存戶的信任。加上集團早年遭遇擠提被逼賣盤的命運,令到恒生自出售予滙控後,財務管理上一直非常保守穩健。由於母公司經歷逾百年不倒及一直以來與國際市場緊密接觸的經驗,招行的管理層,亦擁有與恒生銀行相似的DNA,而招行在應用金融科技上及招攬國內中小微民企生意上,明顯比恒生銀行更具前瞻性及更近水樓台。增長動力稍遜的恒生銀行,現今市賬率差不多是2.4倍,而招行則只有1.6倍。

今次美國這單案件,最終能否告得入仍未知,投者已驚定先。有人驚,先有機會。(作者客戶持有招行股份)


林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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