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2015年12月15日

【名家搶先睇】廣滙收購寶信成數高(林少陽)

建立時間 (HKT): 1215 06:00

美國本月16日公佈議息結果前夕,環球股市吹無定向風,不過縱使美國或於本月及明年首季各加息0.25厘,市場普遍預期環球低息環境仍將持續一段頗長時間。低息環境刺激環球槓桿收購及私有化活動持續升溫。

周一早上,國內汽車代理龍頭寶信汽車(1293)宣佈,A股上市的廣滙汽車(滬:600297)將按每股5.99元收購不多於寶信75%股權。其中,寶信控股股東楊愛華家族已作出不可撤銷承諾,出售其持有之75%或全部寶信股份(視乎其他股東出售股份的意願而定)。今次收購的先決條件,是收購必須經過中國商務部確認其並不違反中國反壟斷法規定,以及廣滙於特別股東大會獲三分之二股東大比數通過。

由於中國汽車代理市場目前仍然頗為分散,雖然廣滙收購寶信後,將會成為中國最大的汽車代理商,但其市場佔有率仍不足5%,收購完成後,首五大汽車代理商的總市佔率亦不足15%,預期商務部應該不會反對廣滙收購寶信。

我們相信,廣滙的A股股東應該會歡迎這次收購,因為現時廣滙汽車在上海A股的市值,相當於2016年預期市盈率的20倍;而廣滙收購寶信的作價,是相對便宜13倍。何況,持有廣滙汽車37.26%股權的廣滙集團,亦在股東大會上擁有投票權,換言之,今次特別股東大會,只要餘下持股62.74%的公眾股東中,有29.41%投贊成票,收購已能成事。很大機會,今次廣滙就收購寶信的特別股東大會,只不過是一場例行公事。

另外,廣滙仍須向國家發改委、上海市商務委員會、上海證券交易所、外滙管理局等批准授權及備案登記,以及寶信債權人豁免其大股東股權轉讓將觸發違約條款的規定。由於這單收購並不涉及甚麼敏感的行業,而收購完成後,寶信大股東實力將獲得增強,預期相關政府部門批准只是時間問題,而債權人為了自身利益,亦不大可能不豁免這單收購。

由於中國政府不同部門之間架構複雜,審批需要的時間介乎3個月至一年不等,因此這單收購最難判斷的是完成的時間。

假設最終收購獲批,而所有股東均按比例出售75%股權,每持有100股寶信的股東,將可按每股5.99元出售75股寶售股權,每股套現約4.49港元。按昨日收市價4.92元計算,餘下25股的每股股權價值大約是1.71元,而消息公佈前,寶信最後作價是4.15元。假如交易完成後股價跌返4.15元,在扣除按比例出售75%股權的現金,餘下持股潛在升幅約143%。

若將為了持有餘下25%股權作長線投資而鎖死的現金計算在內,以總作價每股5.53元(5.99x0.75+4.15x0.25)及昨日收市價4.92元計算,潛在回報約12.4%。假如收購半年內成事,這是一單不錯的交易(年利率為26.3%),但是如果要拖超過一年,則回報只是一般。

這個星期,除了寶信的股權轉讓之外,周一晚美國ADR上市中概股天合光能(TrinaSolar)亦宣佈,大股東有意按每股11.6美元將公司私有化,按周一晚收市價計算10.66美元計算,潛在回報8.8%。除非大股東提價,否則單看牌面,應以寶信較為吸引。

註:作者客戶持有寶信股權

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