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2018年09月14日

【迷債十年結語篇】「雜肉醬」的崩塌

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建立時間 (HKT): 0914 21:06

【本報訊】明日(9月15號)是雷曼倒閉十周年,風暴又再襲港,不過今次是「真.颱風」山竹。近一星期,各媒體先後回顧了這場「百年一遇」的金融災難,不過高速回帶後,除了喚起慘烈記憶及感憿外,究竟甚麼是迷債、雷曼之死「衰乜嘢」,以至美國「印銀紙」救市,十年「水浸金山」,看倌可能仍是一頭霧水。畢竟,雷曼比97、98亞洲金融風暴,確實更加複雜及牽連廣泛。

作為結語篇,深入淺出,打個比喻,所謂迷債中伏,就等於客戶以為購入的是名牌優質鵝肝醬,殊不知內裏只有不成比例的靚鵝肝,其餘是混成一堆的次等雜肉(次按MBS)及無限「衍生」的雜臟雜碎醬;客人買貨,原來還包含了跟製造商對賭吃後會否出事(CDS)(信貸違約掉期)的風險,結果吃後真的要「入廠」收理,以為擔保的是現金賠償,卻赫然發現,賠上的竟是另一堆雜肉製煉品(CDO)(抵押債務證券),套現無門。

美國第4大投行雷曼是百年老店,曾是住房抵押貸款證券化(MBS)(銀行將按揭貸款應收賬,打包成證券化產品再轉售予投資者)市場的「一哥」發行商,不過成也發債,敗也發債。

除了入場費夠「迷你」外,迷債名字絕對誤導。債券本質是保本防風險,一旦發行人倒閉,優質債券的投資者與銀行債權人一樣,在索償次序上排於最先列。

機構投資者參與債券或相關衍生工具,風險本是自己承擔,專業客入門金額起碼要200萬至500萬美元;但最慘是2003年開始,雷曼發行迷債「益」散戶埋枱,入場門檻降至5000美元。

雷曼迷債系列,絕非侅據按該公司信貸狀況而發行的優先債,而是與其他大型公司信貸掛鈎的多層式CDS合成產品,一句講完,CDS即係對賭間公司「掂定瓜」,抵押品就是雜肉醬CDO。

結果,2006年美國樓市見頂急墜,次按貸款先仆,跟着MBS、其他信貸衍生工具崩塌,投資相關資產的銀行、發行人或擔保商,便綑綁式瀕臨死亡。

雷曼遠去,但願監管把關得力,不會再有違規銷售,出現新的變種雜肉醬風波!

記者:劉美儀

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