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2019年02月11日

【基金觀點】了解槓鈴式投資策略 應對波動的市場

(蘋果日報)
建立時間 (HKT): 0211 18:00

2019年仍是波動起伏的一年,投資者宜平衡利率風險與信貸風險,有助管理波動性並控制下行風險。聯博建議,投資者應繼續採用槓鈴式平衡佈局的策略,同時配置於高收益公司債等信貸資產及優質政府債券,這兩種債券的表現通常可發揮此消彼長的作用,2019年才可望持續創造收益與有效控制風險。

舉例來說,經濟加速增長通常會推升通脹並帶動利率上揚,進而壓抑政府國債的買盤與價格。在通脹不失控的情況下,經濟增長亦能推升消費支出與企業盈利,有助降低企業違約率,高收益債表現也能受惠。相對地,一旦經濟增長放緩,低風險的政府國債表現較佳,能夠彌補對經濟增長敏感的信貸資產的損失。因此,配置兩種債券的投資組合,可望在多數市場與經濟環境中脫穎而出。

這兩類債券表現偶爾會同步,2018年便有時出現這種情形。回顧去年上半年,美國聯儲局考量經濟增長強勁而頻頻加息,並縮減資產負債表。到了年底,歐洲央行終止買債計劃,而日本央行亦大幅縮減買債規模。這也衝擊許多利率敏感債券的價格,美國10年期國債孳息率在去年10月份升至近3.25%,來到7年新高。

然而,2018年是不尋常的一年,聯博預計,市場正從長期貨幣寬鬆與低波幅的環境,過渡到經濟減速、金融狀況緊縮、與政治風險加劇的時期。值得慶幸的是,企業信貸債券與政府國債的表現鮮有出現正相關,即使有也不會太久。觀察過去20年的歷史趨勢,兩者同時下跌的機率只有9%。事實上,受惠於債券的收益,兩種債券同時上升的次數遠高於同時下跌。

聯博預計,2019年仍是波動起伏的一年,但基於以下理由,聯博建議應持續採用槓鈴式平衡佈局的策略。

目前政府國債與公司債的孳息率相對高,意味著固定收益市場的回報潛力較過去一段時間為高。只要債券不出現違約,債券到期後,投資者可繼續投資於更新、孳息率更高的債券。長期而言,累積的收益可望高於短期的損失,帶動整體回報。以目前的估值來看,部分全球高收益債的投資吸引力已浮現。倘若企業債與國債的信貸利差在2019年進一步擴大,則投資機會將更為廣大。

避開存續期並非明智之舉。舉例來說,2019年市場預計仍舊波動起伏,利率攀升最終將導致經濟放緩,信貸週期也因此進入尾聲。在這個階段,國債表現往往優於高收益債等信貸資產,在槓鈴式的投資組合中扮演創造收益,並提供下行保護的角色。

高優質政府國債有助維持債券投資組合的流動性。投資者若充分配置存續期,未來將可適度調整,賣出表現優異的利率敏感資產,並逢低買進表現稍微落後的信貸資產。

這個策略很重要,因為信貸債券很少出現連續兩年負回報的情況。從歷史經驗可知,信貸債券與國債同時表現不佳之後,後續往往有機會創造強勁的表現。

聯博認為,即使目前市況動盪,但如果採取佈局平衡的固定收益策略,加上能適時調整配置的專業基金經理,未來仍有機會帶來具吸引力的回報,並渡過較為波動的市場挑戰。

(資料截至: 2019年1月28日)

聯博投資

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